“其實，上周央行一直在干預匯率穩定人民幣匯率。”一家香港銀行外匯交易員表示，尤其是近期央行重新啟動調控人民幣中間價的方式，令投機資本難以大膽押注人民幣貶值。

　　盡管近期全球金融市場趨于平穩，但作為一家美國對沖基金經理的張剛依然不敢掉以輕心。“投機資本很可能突然卷土重來，攪得外匯市場不得安寧。”

　　盡管G20會議達成了避免貨幣競爭性貶值的共識，但隨后歐洲、日本央行依然向市場傳遞進一步擴大貨幣寬松政策的信號。

　　“坦白說，投機資本等待的，就是這個機會。”一家歐洲對沖基金經理也向21世紀經濟報道記者表示，近期不少投機資本開始增加以歐元、日元作為融資貨幣的利差交易規模，意在借助歐洲、日本央行擴大負利率政策機會，進一步沽空歐元、日元套利。

　　這位歐洲對沖基金經理直言，不少對沖基金經理未必相信各國能協調貨幣財政政策避免貨幣競爭性貶值，而各國通過各自為政采取新的貨幣寬松政策，也未必能阻止貨幣競爭性貶值。

　　寬松貨幣重回“各自作戰”時代?

　　G20公報稱，各國將各自以及共同使用所有政策工具，包括貨幣、財政和結構性改革政策，并就外匯市場密切討論溝通，避免競爭性貶值。

　　但是在G20會議結束一周內，除了中國央行降準外，歐洲央行與日本央行也先后暗示將進一步執行貨幣寬松政策。尤其是市場預期歐洲央行3月10日將再次降息10個基點，令存款利率降至最少-0.4%，還有50%可能進一步擴大QE規模。

　　這令不少投機資本摩拳擦掌，準備借著歐元擴大貨幣寬松政策掀起新一輪貨幣貶值潮。

　　多位對沖基金經理向21世紀經濟報道記者透露，歐、日央行傳遞進一步擴大寬松貨幣政策信號后，以歐元、日元作為融資貨幣的利差交易再度活躍起來，不少對沖基金“免費”拆入歐元日元，將投資規模再擴大了2-4倍，轉而投資美元資產。這種做法的目的，就是趁著美元4月加息預期升溫引發更大的美元需求，“引導” 歐元日元匯率大幅貶值，以此撬動新一輪貨幣競爭性貶值，從中沽空套利。

　　21世紀經濟報道記者了解到，近期對沖基金經理對G20會議內容有了新的解讀：G20會議更多強調各國如何協調政策促進全球經濟發展，未必對外匯市場波動給予明確的解決方案與協調機制。

　　“這其實給投機資本新的貨幣沽空機會。”張剛直言。他甚至認為，盡管G20達成避免貨幣競爭性貶值的共識，但某些國家仍可能采取獨立的貨幣寬松政策，默許本國貨幣大幅貶值。

　　2001年諾貝爾經濟學獎得主，原世界銀行高級副行長約瑟夫·斯蒂格利茨此前表示，匯率是受到利率影響的，即便在利率市場化的歐美成熟金融市場，很多國家央行可以通過調整基準利率，間接影響本國貨幣匯率波動區間，實現提振經濟的目標。

　　張剛認為，若各國央行采取各自為戰式的貨幣寬松政策，投機資本反而擁有了各個擊破的實際。“即便有些國家采取寬松貨幣政策未必真的是引導貨幣貶值，但投機力量也能借機炒作，沽空貨幣套利。”近期不少投機資本與對沖基金開始大手筆利用利差交易押注歐元日元匯率大幅貶值，就是基于這個想法。

　　但人民幣似乎成了例外。盡管上周央行突然降準，但人民幣匯率相當堅挺。

　　“其實，上周央行一直在干預匯率穩定人民幣匯率。”一家香港銀行外匯交易員表示，尤其是近期央行重新啟動調控人民幣中間價的方式，令投機資本難以大膽押注人民幣貶值。

　　她認為，中國央行此舉無非向市場表明，中國有能力確保自身寬松貨幣政策不會向全球傳遞溢出效應，尤其是人民幣大幅貶值引發全球金融市場動蕩。

　　3月3日，央行轉載中國貨幣網特約評論員文章稱，2月人民幣匯率走勢更多體現以市場供求為基礎和參考一籃子貨幣的特征。今后中間價將繼續呈現“收盤匯率+ 一籃子貨幣匯率變化”特點，比較好地兼顧了市場供求指向、保持對一籃子貨幣基本穩定和穩定市場預期三者之間的關系。

　　“這意味著，央行的人民幣中間價定價機制可能不會全面遵循市場交易報價，而是借鑒一籃子貨幣的匯率穩定，以及市場穩定情緒。”他直言。

　　21世紀經濟報道記者了解到，最近對沖基金界還流行著一個新觀點，即G20會議后，各國協調貨幣政策避免貨幣競爭性貶值的行動已經悄然開展，比如美聯儲可能適時放緩降息節奏，給歐洲、日本等國家執行獨立的寬松貨幣政策并穩定本國貨幣匯率，創造了一定的操作空間。

　　負利率之“殤”

　　各國若要避免貨幣競爭性貶值，另一個急需解決的問題，就是盡可能緩解負利率政策越來越烈的趨勢。

　　“其實，負利率政策一直被市場認為是引導貨幣競爭性貶值的重要貨幣政策工具。”張剛認為。

　　令人意外的是，除了歐洲、日本央行延續擴大負利率政策，連存在加息預期的美聯儲近期對負利率政策突然產生了興趣。在1月底的美國銀行業壓力測試中，美聯儲特意加入了負利率場景。

　　在多位對沖基金經理看來，盡管美聯儲采取負利率的概率很低，但這也是迄今為止美聯儲將負利率視為可行選項的最明確信號。

　　張剛坦言，盡管很多國家考慮使用負利率，主要是為了刺激通賬，但實際效果可能事與愿違。一方面負利率令銀行業利潤收窄，造成金融市場動蕩新隱患，另一方面也令信貸活動降溫，不利于經濟復蘇與通賬上升。更重要的是，一旦負利率并沒有起到預期效果，投機資本又能借助國家經濟衰退題材大舉沽空貨幣套利。

　　以日本為例，負利率政策已經導致日本銀行間借貸規模大幅縮水，截至2月25日日本銀行間拆借余額暴跌79%，至4.51萬億日元的歷史低位，開始影響本國經濟活動與經濟復蘇。

　　全球最大對沖基金橋水創始人達里奧認為，在通縮環境下，包括負利率等寬松貨幣政策對經濟的拉動效應，遠遠沒有通賬環境有效。

　　斯蒂格利茨此前接受記者采訪時也表示，全球應采取更積極的財政政策刺激經濟增長，盡可能減少寬松貨幣政策給全球帶來的溢出效應。

　　然而，全球要協調制定統一的財政刺激政策促進經濟發展，絕非易事。“他們最擔心的，是一旦財政刺激政策未必達到預期效果(即經濟好轉與結構性改革富有成效)，反而會陷入更大的財政赤字危機，到時投機資本又能肆無忌憚地掀起新一輪貨幣沽空潮。”張剛表示。